東洋大学客員教授・エーザイ常務執行役CFO　東洋大学客員教授・エーザイ常務執行役CFO　柳 良平

１．資本支出予算は回収期間だけにとらわれていないか

「資本的支出・戦略的投資にはリスクが伴うと理解しているが，こうした投資の採択基準は資本コストを上回るリターンを上げられるのかを勘案しなければならない。企業経営者が，資本コストを上回る超過リターンを計上できる投資機会に恵まれない場合は，株主が別の価値創造のプロジェクト・企業に再投資できるように資金を返還するべきである」

これは柳（2015）が紹介する海外投資家の声である。

世界の投資家は，日本企業の資本支出予算における投資採択基準では，「資本コストを上回るリターンを上げること」を求めている。これはエクイティ・スプレッドの理論とも整合する。すなわち経営者の「資本コスト」の意識が重要である。企業の管理会計上，企業価値を高めるためには価値創造的な投資を可能な限り実行して，積極的に将来のための投資を行うことが肝要であることは所与とする。しかし，そこでは「価値を生むための投資採択基準」が鍵になってくる。経営資源が限られていれば，採択できる投資も限られてくるので，優先順位をつけて，一定の基準を定めることになる。

一方，留意点として，価値創造的な投資案件が無...