東洋大学客員教授・エーザイ常務執行役CFO　　柳 良平

１．コーポレートガバナンス改革で求められる「目的を持った対話」で重視される資本効率（ROE）の論点

日本版スチュワードシップ・コードとコーポレートガバナンス・コードは各々，企業と投資家の「目的を持った対話」を推進する車の両輪である。それでは，投資家は日本企業に何を求めるのだろうか。企業はまず投資家のパーセプションを知る必要がある。

2014年日本版スチュワードシップ・コード公表の際，筆者は世界の投資家サーベイを行った（柳2014） ^① が，その中で投資家の求める対話のテーマを質問している（図表１）。

［図表１］投資家は資本効率（ROE）を議論したがっている

質問：日本企業との対話の一番のテーマは何か？

回答数（全体）（日系）（外資系）A資本生産性（ROE）の向上策602931B決算数値，業績予想数値の背景の確認1174Cバランスシートマネジメントの観点からの株主還元の改善651Dコーポレートガバナンスの改善（社外取締役，役員報酬，防衛策等）844Eリストラの実施やコスト削減策000F業界再編，経営統合，事業売却の促進211G当該企業が提供している製品やサービス，事業内容の理解202H中期計画の内容と...