京都大学経営管理大学院・経済学部　教授　砂川 伸幸
中京大学経営学部准教授　京都大学経営管理大学院　客員准教授　　加藤　政仁

１．ESG時代の企業価値評価

本連載の第３回（ No.3578・12頁 ）で示したように、環境パフォーマンスの改善は財務パフォーマンスに好影響を与え、企業価値の向上に結び付く可能性がある。また、次回（第５回）で取り上げるが、社会性ファクター（Ｓファクター）も財務パフォーマンスに好影響を与える可能性がある。したがって、ESG時代の企業価値評価は、従来の枠組みに加え、ESGファクターの影響を考慮する必要があると考えられる。

図表１は、伝統的な企業価値評価で用いる感応度分析のテーブルに、環境パフォーマンスの影響を挿入したものである。現状の企業価値評価額は、4,000（資本利益率＝8.0%、資本コスト＝6.0%）である。この企業が、温室効果ガスの削減など環境パフォーマンスの向上に取り組む経営方針を明らかにした場合、資本利益率の上昇と資本コストの低下が期待される。例えば、資本利益率が0.2%上昇し、資本コストが0.1%低下すると、企業価値は4,169になる。環境パフォーマンスを反映した企業価値評価額のレンジは、4,000～4,169になると考えられる。

【図表１】ESG時代の企業価値評価：環境パフォーマン...